中金:聯(lián)合解讀2024年政府工作報告

2024-03-06中金觀點

3月5日,李強總理向十四屆全國人大二次會議作政府工作報告,全面部署2024年經(jīng)濟社會發(fā)展總體要求和政策取向,設(shè)定今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo),安排今年部分重點工作[1]。2024年政府工作報告對經(jīng)濟和金融市場具體可能如何影響?請聽中金公司總量以及行業(yè)為您聯(lián)合解讀。


宏觀:重視政策變化的深遠意義


2024年3月5日,國務(wù)院總理李強代表國務(wù)院,向十四屆全國人大二次會議作政府工作報告[2](以下簡稱《報告》)。統(tǒng)籌考慮短期長期需要和條件,GDP目標(biāo)被設(shè)定為5%左右。我們認(rèn)為政策大方向仍是結(jié)構(gòu)性政策和周期性政策協(xié)同發(fā)力,標(biāo)本兼治,但我們也觀察到財政政策的力度加大,而且中長期持續(xù)為經(jīng)濟發(fā)展提供支持,我們要重視這個變化的積極意義,當(dāng)然其他方面的新提法也需多加關(guān)注。在此基礎(chǔ)上,《報告》對2024年消費、投資、房地產(chǎn)等領(lǐng)域做出了具體部署。中長期來看,我們認(rèn)為,創(chuàng)新是提高全要素生產(chǎn)的關(guān)鍵,《報告》將“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”和“深入實施科教興國戰(zhàn)略”放在了工作任務(wù)的前兩項,同時通過進一步改革開放增強內(nèi)生動力。

《報告》肯定成績,直面問題,對當(dāng)前的經(jīng)濟形勢的診斷客觀準(zhǔn)確,并合理設(shè)定經(jīng)濟增長目標(biāo)。《報告》肯定了2023年工作取得的成績,但也指出“經(jīng)濟持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”,并把“有效需求不足”這一問題放在突出的位置,同時也強調(diào)了“部分領(lǐng)域產(chǎn)過剩、社會預(yù)期偏弱,風(fēng)險隱患仍然較多”。2024年GDP增長目標(biāo)被設(shè)定為5%左右,一方面是“考慮了促進就業(yè)增收、防范化解風(fēng)險等需要,并與‘十四五’規(guī)劃和基本實現(xiàn)現(xiàn)代化的目標(biāo)相銜接”,另一方面“也考慮了經(jīng)濟增長潛力和支撐條件,體現(xiàn)了積極進取、奮發(fā)有為的要求”。我們在2023年9月的專題報告《傳統(tǒng)思維或低估潛在增長》中指出,金融周期下半場,依賴于物價指標(biāo)來判斷增長持續(xù)性的傳統(tǒng)框架會低估潛在增長。2023年12月23日《經(jīng)濟日報》金觀平的署名文章《正確處理速度和質(zhì)量的關(guān)系》[3]指出“研究顯示,現(xiàn)階段我國經(jīng)濟潛在增長率在5%至6%左右?!?/p>

我們認(rèn)為,實際增長往潛在增長靠攏固然離不開經(jīng)濟自發(fā)力量,但政策引導(dǎo)也至關(guān)重要?!秷蟾妗窂娬{(diào)政策取向的一致性,增強儲備政策前瞻性??偦{(diào)是“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”。一方面,“穩(wěn)是大局和基礎(chǔ)”,要謹(jǐn)慎出臺收縮性抑制性舉措,清理廢止有悖于高質(zhì)量發(fā)展的政策規(guī)定。另一方面,“進是方向和動力”,在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進取。同時,強調(diào)要加強政策協(xié)調(diào)配合,把非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估,確保同向發(fā)力、形成合力。同時,要強化協(xié)同聯(lián)動、放大組合效應(yīng),儲備政策要增強前瞻性、豐富工具箱。

我們認(rèn)為政策大方向仍是結(jié)構(gòu)性政策和周期性政策協(xié)同發(fā)力,標(biāo)本兼治,長短結(jié)合,但我們也觀察到財政政策的力度加大,而且中長期持續(xù)為經(jīng)濟發(fā)展提供支持。2024年1月30日人民日報發(fā)表鐘才文的署名文章《必須堅持深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和著力擴大有效需求協(xié)同發(fā)力》[4],指出供給和需求是經(jīng)濟發(fā)展的一體兩面。我們認(rèn)為,當(dāng)前中國經(jīng)濟總需求不足具有跨周期的特征,背后有全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、金融周期下半場等超越傳統(tǒng)經(jīng)濟周期的因素,財政擴張是應(yīng)對當(dāng)前問題的關(guān)鍵舉措。今年財政預(yù)算為赤字率擬定為3.0%(對應(yīng)赤字規(guī)模4.06萬億元),新增3.9萬億元地方專項債,此外“為系統(tǒng)解決強國建設(shè)、民族復(fù)興進程中一些重大項目建設(shè)的資金問題,從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債,專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)”,今年發(fā)行規(guī)模為1萬億元。結(jié)合去年4季度集中增發(fā)的1萬億元國債或主要用于今年,綜合財政兩本賬來看,財政政策強度(新增債務(wù)/GDP)約7.5%,高于去年的6.1%。財政對民生福祉的支持力度也有加碼,如加大對社保的支持力度,分別提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金月最低標(biāo)準(zhǔn)、醫(yī)保財政補助20元和30元,上調(diào)幅度比較大,有助改善1.7億多城鄉(xiāng)老年人的生活待遇[5],從而也間接有助提振消費。

貨幣政策方面,新增“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”,回應(yīng)市場關(guān)注的焦點問題。貨幣政策總基調(diào)延續(xù)了此前中央經(jīng)濟工作會議的基調(diào),即“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”,“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”,《報告》明確地指出要“加強總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”,并新增表述“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”。今年以來,貨幣政策已經(jīng)連續(xù)降準(zhǔn)降息,并且積極通過新聞發(fā)布會、主管媒體評論等方式與市場進行預(yù)期溝通。向前看,我們認(rèn)為降準(zhǔn)降息的空間仍然存在,但也要關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策加碼。

結(jié)構(gòu)性政策和周期性政策協(xié)同發(fā)力在統(tǒng)籌消費和投資、著力擴大國內(nèi)需求等方面也有具體體現(xiàn)。《報告》指出從“增加收入、優(yōu)化供給、減少限制性措施”等方面激發(fā)消費潛能。積極擴大有效投資方面,《報告》指出“重點支持科技創(chuàng)新、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳”等領(lǐng)域,更加向科技與產(chǎn)業(yè)發(fā)展傾斜。2月23日,中央財經(jīng)委會議[6]指出“對消費品以舊換新,要堅持中央財政和地方政府聯(lián)動,統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)”;3月1日,國務(wù)院常務(wù)會議[7]審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》,要求“加大財稅、金融等政策支持”,推進幾大領(lǐng)域的設(shè)備更新改造。我們預(yù)計,設(shè)備更新和消費品以舊換新,或?qū)⒊蔀榻衲甏傧M擴投資的一個重要政策抓手。

化解房地產(chǎn)風(fēng)險方面也強調(diào)標(biāo)本兼治,除了融資支持與需求支持,也要打造新模式和基礎(chǔ)性制度?!秷蟾妗肥滋帷巴晟粕唐贩肯嚓P(guān)基礎(chǔ)性制度”,從制度入手,構(gòu)建供需匹配、人房地錢良性循環(huán)的機制。加快 “構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”,保障房建設(shè)和城中村改造將加速,釋放結(jié)構(gòu)性住房需求。短期供求政策方面,融資對接機制落地,繼續(xù)強調(diào)“對不同所有制房企合理融資需求要一視同仁”,房企支持“三個不低于”和房地產(chǎn)項目“白名單”政策將繼續(xù)實施。需求端繼續(xù)強調(diào)滿足剛性和多樣化改善性需求,相關(guān)政策或?qū)⒗^續(xù)優(yōu)化。

中長期來看,我們認(rèn)為,創(chuàng)新是提高全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵,《報告》將“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”和“深入實施科教興國戰(zhàn)略”放在了工作任務(wù)的前兩項:

《報告》將現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)放在了工作任務(wù)首位,體現(xiàn)了對科技創(chuàng)新的重視。對優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)“推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級”,“增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和競爭力”。我國具有“產(chǎn)業(yè)體系完備的供給優(yōu)勢”,提升優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的供給優(yōu)勢,高端化、智能化、綠色化將是重點發(fā)展方向。2023年12月,中央經(jīng)濟工作會議提出“以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能,發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。在具體行業(yè)上,我們認(rèn)為,《報告》指出的智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥、生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等將是重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)?!秷蟾妗愤€重點強調(diào)了數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展,提出開展“人工智能+”行動,將進一步促進我國人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。平臺經(jīng)濟方面,《報告》提出“支持平臺企業(yè)在促進創(chuàng)新、增加就業(yè)、國際競爭中大顯身手”。

發(fā)揮“人才優(yōu)勢”,釋放“人才紅利”。雖然我國總?cè)丝谝?guī)模自2022年以來略有下降,但是我國具有“高素質(zhì)勞動者眾多的人才優(yōu)勢”,人才紅利正在形成。科技創(chuàng)新離不開人才,《報告》提出要“創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈”一體部署,在教育、科研、人才政策等方面加大支持力度。我們認(rèn)為,這些舉措有助于釋放我國的人才紅利。

通過進一步改革開放增強內(nèi)生動力?!秷蟾妗吩凇凹ぐl(fā)各類經(jīng)營主體活力”方面,突出強調(diào)了對于民營企業(yè)的支持,“全面落實促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見及配套舉措”,在金融支持層面“提高民營企業(yè)貸款占比、擴大發(fā)債融資規(guī)?!?;在“加快全國統(tǒng)一大市場建設(shè)”方面,要“專項治理地方保護、市場分割、招商引資不當(dāng)競爭等突出問題”;在“推進財稅金融等領(lǐng)域改革”方面,則延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議,“謀劃新一輪財稅體制改革”?!秷蟾妗愤M一步強調(diào)了“擴大高水平對外開放”,通過“繼續(xù)縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單,全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施,放寬電信、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)市場準(zhǔn)入”等制度型開放措施加大吸引外資力度,同時“推動加入《數(shù)字經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》、《全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》”。


策略


十四屆全國人大二次會議開幕,總理做政府工作報告是兩會期間的重要看點,我們認(rèn)為政府工作報告內(nèi)容整體符合市場預(yù)期,股票市場反應(yīng)也較穩(wěn)定。工作報告設(shè)定今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo),包括GDP增速5%左右,居民消費價格漲幅3%左右,政策取向與去年底中央經(jīng)濟工作會議、以及其他重要會議維持一致,包括“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”,“多出有利于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)就業(yè)的政策”,“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度,積極有效”、“積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效”,赤字率目標(biāo)設(shè)定為3%,發(fā)行地方政府專項債3.9萬億元,并安排發(fā)行超長期特別國債1萬億元,專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)。結(jié)構(gòu)上重視科技進步與產(chǎn)業(yè)升級,今年工作任務(wù)首位為“推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”,具體提及前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè),生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎,量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道。此外,工作任務(wù)還包括深入實施科教興國戰(zhàn)略、著力擴大國內(nèi)需求、堅定不移深化改革、擴大高水平對外開放、有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險,等等。

資本市場方面,政府工作報告提出“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”、“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”等。在服務(wù)科技創(chuàng)新方面,我們認(rèn)為資本市場相比間接融資具備更加凸出的優(yōu)勢,未來發(fā)展仍將受到重視。1月22日國務(wù)院常務(wù)會議曾做出類似表述,“要進一步健全完善資本市場基礎(chǔ)制度,更加注重投融資動態(tài)平衡[8],大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值,加大中長期資金入市力度,增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性”,此后為提振市場信心、緩解階段性的流動性壓力,2月6日證監(jiān)會出臺并發(fā)布加強融券業(yè)務(wù)監(jiān)管、支持匯金增持、提升上市公司質(zhì)量等相關(guān)舉措,近期證監(jiān)會召開系列座談會,就加強資本市場監(jiān)管、防范化解風(fēng)險、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展廣泛聽取各方面意見建議,釋放深化改革、持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定市場的積極信號。投資者對于后續(xù)監(jiān)管發(fā)力提高上市公司質(zhì)量,加強上市公司監(jiān)管、提升投資者信心、增強投資者獲得感等一系列措施落地的預(yù)期增強。

從全球主要股票指數(shù)的價格表現(xiàn)看,2月A股漲幅領(lǐng)先,2月6日至29日上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別達到12%、10%、16%。投資者交易情緒有所升溫,上周市場一度出現(xiàn)4%以上的單日換手率。我們認(rèn)為本輪市場反彈的核心驅(qū)動力在于政策預(yù)期改善,包括中央政治局會議及中央財經(jīng)委員會第四次會議明確政策方向、LPR超預(yù)期下調(diào)、以及對資本市場改革的預(yù)期升溫。歷史經(jīng)驗,顯示市場在兩會時期往往出現(xiàn)上漲,從2000年以來的情況來看,兩會前后市場大多表現(xiàn)積極,其中涉及兩會政策預(yù)期的板塊或行業(yè)表現(xiàn)通常較為亮眼。

后市來看,指數(shù)前期連續(xù)反彈且仍在關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口附近,不排除仍有交易層面因素導(dǎo)致的擾動,但目前A股市場估值仍處于歷史偏底部位置,與全球市場比較也處于明顯偏低水平,我們認(rèn)為短期修復(fù)行情有望延續(xù),中期走勢則取決于政策環(huán)境,尤其是財政和貨幣政策的協(xié)同發(fā)力,重點關(guān)注政策落實情況。行業(yè)方面,我們認(rèn)為有科技進步預(yù)期驅(qū)動及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策催化下的TMT領(lǐng)域仍有望有相對表現(xiàn),互聯(lián)網(wǎng)、計算機、電子板塊有望繼續(xù)活躍;設(shè)備更新和消費品相關(guān)板塊可能有階段性機會;高股息領(lǐng)域注意把握配置節(jié)奏。


固收:經(jīng)濟發(fā)展重質(zhì)重量,政府債券降本增效


整體來看,政府工作報告對經(jīng)濟增長和政策定調(diào)整體符合預(yù)期,經(jīng)濟增速5%左右體現(xiàn)了穩(wěn)增長的訴求,同時政策層面定調(diào)與此前政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議保持一致,但有所細化。具體而言:

  •  經(jīng)濟增速目標(biāo)上,今年經(jīng)濟增長預(yù)期目標(biāo)是5%左右,與2023年的預(yù)期目標(biāo)保持一致,考慮2023年國內(nèi)經(jīng)濟增速受益于2022年的低基數(shù),今年5%的預(yù)期目標(biāo)屬于較高水平,實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)需要政策力度更大且更超預(yù)期。今年經(jīng)濟增長面臨的有利因素是政策支持,不過也面臨一些內(nèi)外部不利因素需要關(guān)注,包括國內(nèi)房地產(chǎn)復(fù)蘇仍然偏慢,基建投資增長空間受限,以及出口面臨放緩壓力??紤]不利因素的影響,“實現(xiàn)今年預(yù)期目標(biāo)并非易事”,“需要政策聚焦發(fā)力”,尤其是財政政策發(fā)力穩(wěn)需求。

  • 政策導(dǎo)向上,市場關(guān)注的財政政策中特別國債常態(tài)化、新增地方專項債額度小幅多增,或表明中央政府接替地方政府加杠桿的政策趨勢,也符合當(dāng)下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和地方化債推進等訴求。政府債券全年供給未有明顯超預(yù)期抬升,壓力相對有限。穩(wěn)健的貨幣政策延續(xù)靈活適度、精準(zhǔn)有效,在暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制的基礎(chǔ)上,新增提及避免資金沉淀空轉(zhuǎn),增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性,我們認(rèn)為或表明央行政策發(fā)力將更注重資金效率、市場穩(wěn)健性以及實體信心提振。此外,政府報告強調(diào)政策要強化協(xié)同聯(lián)動、放大組合效應(yīng),防止顧此失彼、相互掣肘,我們預(yù)計貨幣財政協(xié)調(diào)配合或進一步增強。

  • 重點工作優(yōu)先級的變動上,發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、實施科教興國、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險包括房地產(chǎn)風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險、中年小金融機構(gòu)等風(fēng)險以及穩(wěn)就業(yè)的重要性明顯提升??偨Y(jié)來看,今年政府重點工作更加聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力,從產(chǎn)業(yè)鏈升級、人才培養(yǎng)等供給側(cè)方面發(fā)力,同時擴大內(nèi)需也提到著重從增加收入、優(yōu)化供給等方面入手,更多是從供給側(cè)方面做工作。同時,報告仍然將防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險作為重點,并且清晰支出三類重點領(lǐng)域風(fēng)險:房地產(chǎn)風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險和中小金融機構(gòu)等風(fēng)險,這些表態(tài)也與近期各部委表態(tài)比較一致。結(jié)合此前的政策措施來看,這些措施更著眼供給側(cè),更注重中長期產(chǎn)業(yè)競爭力的提升,而相對淡化此前的逆周期調(diào)節(jié)中用的較多的需求側(cè)的政府投資和政府消費,因此相比于過去傳統(tǒng)的依靠廣義政府債務(wù)擴張帶動的經(jīng)濟增長而言,當(dāng)前政策更多強調(diào)在全要素生產(chǎn)力上做文章,更多著眼于長期發(fā)展。


對債市影響上,財政發(fā)力未超預(yù)期,政府債券供給放量有限,同時為提振內(nèi)需,我們認(rèn)為貨幣政策仍有放松必要,債市供需和流動性壓力相對可控。我們認(rèn)為我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,正處轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期,中央政府接替實體和地方政府加杠桿,主權(quán)信用背書下對應(yīng)利率中樞往往回落,地產(chǎn)新發(fā)展模式、地方化債等大背景下,高息資產(chǎn)可能仍趨于壓降,同時穩(wěn)房價預(yù)期下,居民端也可能會潛在加大理財、債基等金融資產(chǎn)配置,債市大概率仍將面臨配置需求強于資產(chǎn)供給的金融機構(gòu)缺資產(chǎn)格局;同時,考慮到近些年財政付息負(fù)擔(dān)逐漸加重,也有必要降低政府債券發(fā)行利率以增強財政可持續(xù)性,政策協(xié)同下,貨幣政策或有望進一步放松,通過下調(diào)政策利率、增加流動性投放等方式,引導(dǎo)債券市場利率下行,借助一二級市場聯(lián)動,實現(xiàn)政府債券“降本增效”的目標(biāo),均有利于利率中樞下移,我們預(yù)計年內(nèi)10年國債收益率低點或降至2.2%或者更低。

風(fēng)險:經(jīng)濟政策力度不及預(yù)期。


銀行:《政府工作報告》的金融信號


社融和貨幣增速的新目標(biāo)?!秷蟾妗分袑ω泿藕蜕缛谠鏊倌繕?biāo)的提法與此前中央經(jīng)濟工作會議[9]和貨幣政策報告[10]一致,為“同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”,但與2023年政府工作報告[11]的“名義經(jīng)濟增速”目標(biāo)有所變化,相比拆分更細,更強調(diào)實際通脹較低時貨幣政策仍需保持一定強度。由于通脹增速較低,2023年名義GDP增速低于5%,而社融和M2增速分別為9.5%和9.7%,我們預(yù)計今年信貸和社融增速仍將高于名義GDP增速。政府融資規(guī)模也有望擴大,財政赤字+專項債+特別國債規(guī)模目標(biāo)合計約9萬億元,相比2023年增加2800億元。我們預(yù)計2024年新增社融規(guī)模33萬億元,同比增速約9%,較2023年略降。

提升信貸效率,減少資金沉淀空轉(zhuǎn)?!秷蟾妗分惺状翁岬健氨苊赓Y金沉淀空轉(zhuǎn)”,我們認(rèn)為針對當(dāng)前存在的兩類問題:信貸資金沉淀、使用效率不高,M1增速2023年末僅為1.3%,明顯低于M2和社融增速;部分領(lǐng)域存在資金“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。我們預(yù)計今年資金用途監(jiān)管加強,減少信貸、同業(yè)等領(lǐng)域的資金套利和空轉(zhuǎn)。

標(biāo)本兼治化解風(fēng)險?!秷蟾妗肥状翁岬健皹?biāo)本兼治化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)等風(fēng)險”,我們認(rèn)為不僅強調(diào)對于金融風(fēng)險的直接處置,更強調(diào)建立長效機制從源頭化解風(fēng)險,包括金融風(fēng)險處置統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制、中小銀行合并重組和公司治理改革等。房地產(chǎn)方面提到“對不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持”,相比此前“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求”[12]增加“給予支持”,除了近期經(jīng)營物業(yè)貸、項目“白名單”之外更多支持性政策值得期待;地方債務(wù)方面,除了“妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險、嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險”延續(xù)此前基調(diào)外,“分類推進地方融資平臺轉(zhuǎn)型”也意味著地方債務(wù)風(fēng)險化解并非一時之策,而需要長期打破預(yù)算軟約束,實現(xiàn)地方債務(wù)合理的風(fēng)險定價。

銀行股投資觀點。我們認(rèn)為報告增加財政支持力度、提升資金使用效率、標(biāo)本兼治化解金融風(fēng)險方面具有針對性的措施有利于降低對于系統(tǒng)性金融風(fēng)險的擔(dān)憂,對于銀行投資而言,除了配置低估值、高股息、基本面穩(wěn)健的國有大行外,建議布局資產(chǎn)質(zhì)量有改善空間的區(qū)域銀行,以及基本面預(yù)期改善信號后更具彈性的中小銀行。

風(fēng)險:經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑;房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險擴散。


房地產(chǎn):完善新形勢下制度建設(shè),兼顧保障和商品房


報告著重強調(diào)了新形勢下的制度建設(shè),兼顧商品與保障,正視各類需求。在城鎮(zhèn)化率增速趨緩帶來新房需求中樞穩(wěn)步下移、新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展進程不斷推進的大背景下,現(xiàn)階段我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系已發(fā)生重大變化,對此報告重點強調(diào)要建立、調(diào)整適應(yīng)新趨勢的行業(yè)制度,兼顧保障和商品兩類住房市場。在保障房方面,我們估測當(dāng)前中國城鎮(zhèn)范圍各類保障房占存量房比重約7%左右,未來較長一段間內(nèi)可加速保障房建設(shè),以逐步調(diào)整城鎮(zhèn)住房供給結(jié)構(gòu)、切實改善剛需群體住房負(fù)擔(dān)能力。在商品房方面,我們認(rèn)為“完善基礎(chǔ)性制度”,一是優(yōu)化商品房預(yù)售制度,包括規(guī)范預(yù)售資金監(jiān)管、加強主體信用管理、從土地端出發(fā)平衡期現(xiàn)房比例等,二是在城市層面基于市場供需關(guān)系形成年度住房發(fā)展規(guī)劃[13],加速建立“人、房、地、錢”掛鉤的要素聯(lián)動機制,促進房地產(chǎn)市場供需平衡,防范大起大落。上述住房及土地制度的調(diào)整也是房地產(chǎn)新發(fā)展模式的核心內(nèi)涵之一,此外還包括優(yōu)化、健全配套金融制度與穩(wěn)步推進城中村改造等城市更新工程,其中后者有助于盤活城鎮(zhèn)低效土地資源、提升區(qū)域經(jīng)濟活力,并對住房與土地層面改革提供支持。

報告對化解供給端風(fēng)險延續(xù)此前政策精神,著力實現(xiàn)標(biāo)本兼治。短期視角下,當(dāng)前樓市景氣度筑底企穩(wěn)路徑尚不清晰,房企經(jīng)營端銷售回款能力仍較疲弱,對合理融資需求一視同仁地提供支持有助于緩解信用風(fēng)險蔓延;截至2月28日,全國276城已建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制,向商業(yè)銀行共推送約6000個項目,審批通過貸款超2000億元[14],已取得一定進展。中長期視角下,仍須系統(tǒng)性地推進房地產(chǎn)配套金融制度改革,以促進行業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展,除有效監(jiān)管房企債務(wù)融資外,應(yīng)著力開辟股權(quán)融資通路,以實現(xiàn)股債平衡;同時發(fā)展公共住房金融工具,助力房地產(chǎn)新發(fā)展模式改革。

建議關(guān)注地產(chǎn)/物管板塊投資機會。本次報告對地產(chǎn)的表述聚焦制度建設(shè),兼顧商品與保障,正視各類需求,符合實事求是精神。往前看,我們建議短期關(guān)注“三大工程”建設(shè)和房企融資端舉措、中期關(guān)注各地住房發(fā)展規(guī)劃等方面的進展。我們認(rèn)為如其能夠有效帶動行業(yè)基本面企穩(wěn),則“三大工程”概念股和均好型房企將有所受益。在此之前建議重點關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)紅利股。

風(fēng)險:政策變化或基本面修復(fù)不及預(yù)期;房企信用加速惡化。


大消費


家電


家電行業(yè)近期明顯跑贏市場,主要受益于扎實的基本面以及對未來穩(wěn)定的預(yù)期。

內(nèi)銷方面,受益于低層級市場生活品質(zhì)改善,空調(diào)滲透率提升,2023年空調(diào)內(nèi)銷出貨量9960萬臺,同比+14%。2024年受益于1月良好的零售表現(xiàn),產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),2024年3-5月空調(diào)/冰箱/洗衣機累計內(nèi)銷排產(chǎn)同比去年實績分別為+18%/+8%/+4%。

雖然市場未來地產(chǎn)后周期的負(fù)面影響,但是從2024中央政府工作報告安排看,未來會“穩(wěn)定和擴大傳統(tǒng)消費,鼓勵和推動消費品以舊換新”。當(dāng)前大家電已經(jīng)進入更新高峰,我們測算2023年冰箱、洗衣機、彩電以更新需求為主,分別占比90%以上、83%、90%以上;空調(diào)更新需求占比57%。如有以舊換新政策,將對沖地產(chǎn)后周期負(fù)面影響。此外,工作報告中提到“培育智能家居”、“鼓勵和推動電子產(chǎn)品等大宗消費”,對于科技消費品的市場推動,有助于智慧家居中的掃地機、智能門鎖、網(wǎng)絡(luò)攝像頭等產(chǎn)品的普及。

出口方面,當(dāng)前家電出口處于景氣周期。2023年大家電出口受益于新興市場國家家電滲透率提升;小家電出口受益于歐美市場在3Q2023結(jié)束小家電去庫存周期。中國家電產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備國際競爭力,正積極的國際化,包括走向一帶一路國家和地區(qū),在當(dāng)?shù)赝顿Y、提高品牌份額,創(chuàng)造一大批“一帶一路小而美民生項目”。


紡織服裝


服飾消費方面,報告提出“積極培育體育賽事、國貨 “潮品”等新的消費增長點”,以及“做好2024年奧運會、殘奧會備戰(zhàn)參賽工作。建好用好群眾體育設(shè)施,推動全民健身活動廣泛開展”,我們認(rèn)為從需求角度,通過舉辦更多體育賽事同時加快完善體育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),有望持續(xù)提升居民運動鞋服消費熱情,進一步釋放消費潛力;從供給角度,國內(nèi)服裝品牌在品牌建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、零售運營等方面不弱于海外品牌甚至有相對競爭優(yōu)勢,我們看好國產(chǎn)運動鞋服龍頭,同時推薦國內(nèi)服裝品牌龍頭。

服裝制造方面,報告提出“推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級”、“推動外貿(mào)質(zhì)升量穩(wěn)”,我們認(rèn)為在推動制造產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展及優(yōu)化外貿(mào)運行環(huán)境的政策引領(lǐng)下,看好具備較強競爭壁壘的優(yōu)質(zhì)服裝出口龍頭企業(yè)。


輕工零售美妝


政府工作報告提出要促進消費穩(wěn)定增長,我們梳理了政府工作報告今年工作重點中與輕工零售美妝行業(yè)相關(guān)的內(nèi)容。

首先,報告提出“積極應(yīng)對人口老齡化”、“加強老年用品和服務(wù)供給,大力發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟”、 “推動養(yǎng)老、育幼、家政等服務(wù)擴容提質(zhì)”,我們認(rèn)為一方面有望帶動老齡人口衛(wèi)生護理用品需求的增長;另一方面有望提振母嬰相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇,建議關(guān)注月子會所母嬰服務(wù)龍頭公司以及母嬰垂類連鎖渠道類龍頭公司等。

第二,政府工作報告提出要“鼓勵和推動消費品以舊換新”,我們認(rèn)為,隨后續(xù)相關(guān)政策落地,家居購買與換新需求有望不斷改善,政府報告亦提出”積極培育智能家居“,相關(guān)智能智慧家居品類有望延續(xù)高景氣,滲透率加速提升可期。投資層面,當(dāng)前家居板塊估值已位于歷史底部區(qū)間,推薦家居龍頭。

第三,政府工作報告提出”促進跨境電商等新業(yè)態(tài)健康發(fā)展,優(yōu)化海外倉布局“,海外通脹持續(xù)高位運行,中國供應(yīng)鏈性價比優(yōu)勢顯著,賣家及電商平臺正加速出海。我們預(yù)計,我國跨境電商賣家1-2月銷售有望同比實現(xiàn)快速增長,我們看好數(shù)字化底層能力強大、柔性供應(yīng)鏈效率高、自有品牌力持續(xù)崛起的頭部賣家。

第四,報告提出“建好用好群眾身邊的體育設(shè)施,推動全民健身活動廣泛開展”,近年來《全民健身計劃(2021-2025年)》、《關(guān)于恢復(fù)和擴大體育消費的工作方案》等政策陸續(xù)推出,我們認(rèn)為當(dāng)前我國居民運動健身參與率及人均消費相比發(fā)達國家仍有較大提升空間,隨著行業(yè)供給端的持續(xù)豐富及健康意識覺醒下需求的持續(xù)擴張,同時相關(guān)企業(yè)積極布局出海業(yè)務(wù),運動健身領(lǐng)域細分賽道龍頭有望持續(xù)享受行業(yè)發(fā)展紅利。


交通運輸物流:對內(nèi)降本增效,對外物流出海


結(jié)合交運來看,我們認(rèn)為需要密切關(guān)注以下幾點:1)降低物流成本;2)深化國有企業(yè)改革;3)促進跨境電商發(fā)展。   

降低物流成本,完善綜合交通運輸體系。降低全社會物流成本是提高經(jīng)濟運行效率的重要舉措,我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在:1)優(yōu)化運輸結(jié)構(gòu),發(fā)展公轉(zhuǎn)鐵、多式聯(lián)運等,包括報告提及深化鐵路和綜合運輸體系改革;2)發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢、應(yīng)用科技創(chuàng)新降本,鼓勵發(fā)展與平臺經(jīng)濟、低空經(jīng)濟、無人駕駛等結(jié)合的物流新模式;3)發(fā)展能夠適應(yīng)新興需求、產(chǎn)生正外部效應(yīng)的“新質(zhì)生產(chǎn)力”,包括物流樞紐、臨空臨港經(jīng)濟。我們認(rèn)為在這一背景下,有三類公司或能受益:1)受益于運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整的多式聯(lián)運標(biāo)的以及鐵路物流相關(guān)標(biāo)的;2)能夠以平臺經(jīng)濟推動物流降本增效的企業(yè);3)具有規(guī)模和成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

深入實施國企改革,交運基礎(chǔ)設(shè)施有望提質(zhì)增效。報告提出深入實施國有企業(yè)改革深化提升行動,做強做優(yōu)主業(yè)。交運基礎(chǔ)設(shè)施往往是國企或地方政府投資為主,我們認(rèn)為由于投資集中度較高且一定程度上缺乏市場運營機制,基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)效率或仍有提升空間,而深化國有企業(yè)改革有望推動公路鐵路等交運基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)進一步提質(zhì)增效,同時這類公司現(xiàn)金流充裕,分紅比例較高,也是非常優(yōu)質(zhì)的高股息標(biāo)的。

促進跨境電商發(fā)展,推動配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。報告提出促進跨境電商等新業(yè)態(tài)健康發(fā)展,包括推動通關(guān)、海外倉等配套設(shè)施建設(shè)。2023年“電商出海四小龍”[15]GMV同比+94%,我們預(yù)計2023-27年GMV GACR為31%,我們認(rèn)為電商出海高景氣對物流行業(yè)影響有三點:1)中國平臺主導(dǎo)下,中國物流商能獲取更多價值鏈份額;2)Temu等當(dāng)前采用短平快的供應(yīng)鏈模式,推升了近年空運出口需求。3)中長期看,伴隨出海品類更加豐富,海外倉在跨境電商供應(yīng)鏈中將成為不可或缺的的一環(huán)。我們看好中國跨境物流商伴隨電商出海,獲得份額提升。

風(fēng)險:經(jīng)濟增速不及預(yù)期,成本大幅上漲。


建材, 建筑與工程:財政如期發(fā)力


政府工作報告定調(diào)偏積極,符合市場預(yù)期。政府工作報告提出“積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效”:赤字率擬按3%安排,赤字規(guī)模4.06萬億元,比上年年初預(yù)算增加1800億元;擬安排地方政府專項債券3.9萬億元、比上年增加1000億元;從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債,今年先發(fā)行1萬億元等。地產(chǎn)相關(guān)表述依然強調(diào)了“優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“加大保障性住房建設(shè)和供給”、“推進城中村改造”等,基本與此前的政策一脈相承。我們認(rèn)為政府工作報告對于市場較為擔(dān)憂的資金問題作出了較為正面的回應(yīng),也較為審慎、務(wù)實地指出了地產(chǎn)行業(yè)目前正處在供求關(guān)系變化、新模式構(gòu)建的階段,整體定調(diào)偏積極,符合市場的預(yù)期。

近期建筑央企調(diào)研反饋相對積極,資金到位情況有望有所改善。當(dāng)前市場普遍較擔(dān)憂2023年項目資金緊缺的狀況在2024年重演:在地方化債要求、地方政府土地出讓收入下降、PPP增量項目大幅縮減、以及建筑央企在自身的穩(wěn)健經(jīng)營和兩金考核等背景下,縮減長周期投資類業(yè)務(wù)和對工程項目的墊資等因素的影響下,2024年實物工作量繼續(xù)因資金缺乏難以完全釋放。根據(jù)我們近期對建筑央企的調(diào)研反饋情況來看,建筑央企對于2024年的項目推進,尤其是資金端的情況整體保持相對樂觀的態(tài)度,較為一致地表達了對后續(xù)政策施力、項目資金面好轉(zhuǎn)的預(yù)期。我們認(rèn)為2024年基建整體實物工作量有望在財政力度加大、資金到位情況改善的背景下取得較為理想的增長,對建筑建材相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求起到托底作用。

建筑板塊建議關(guān)注低估值建筑央企;建材板塊聚焦“兩條主線”。我們認(rèn)為當(dāng)前建筑央企仍處于P/B估值底部,有望受益“一利五率”框架下經(jīng)營質(zhì)量的改善和國資委市值管理考核相關(guān)的要求,具備配置價值。建材方面,我們認(rèn)為資金的到位、需求的釋放可能存在一定時滯,在偏短周期(3-6個月)的維度,我們依然強調(diào)安全邊際的重要性,建議聚焦兩條主線:1)小市場大公司的細分龍頭,主導(dǎo)公司大多有較強的競爭能力,包括成本優(yōu)勢和定價能力,也有較強的盈利能力、ROE和相對穩(wěn)定的分紅能力。2)具備強出海屬性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。若市場預(yù)期大幅轉(zhuǎn)向,我們也提示關(guān)注前期超跌的消費建材龍頭的彈性機會。

風(fēng)險:需求恢復(fù)不及預(yù)期,資金到位情況不及預(yù)期。


公用事業(yè)


雙碳目標(biāo)趨勢不變,深入推進能源革命,新型能源體系加快建設(shè)。新能源方面,兼顧大型風(fēng)電光伏基地和外送通道建設(shè)與分布式能源開發(fā)利用,發(fā)展新型儲能。政策更注重綠色收益認(rèn)可,要求提升碳排放統(tǒng)計核算核查能力,建立碳足跡管理體系,擴大全國碳市場行業(yè)覆蓋范圍,促進綠電使用和國際互認(rèn)。此外,對能源安全保障不放松,要求發(fā)揮煤炭、煤電兜底作用,確保經(jīng)濟社會發(fā)展用能需求。

風(fēng)險:政策落地不及預(yù)期,用電需求大幅不及預(yù)期。


電子通信:AI和數(shù)字經(jīng)濟煥新產(chǎn)業(yè),信息基建加速推進   


加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力,信息化建設(shè)助力產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。《報告》中強調(diào)要推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級,著力補齊短板、拉長長板、鍛造新板,增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和競爭力。我們認(rèn)為,在上述愿景下我國自主科技產(chǎn)業(yè)鏈有望保持快速發(fā)展,在國民經(jīng)濟發(fā)展中扮演的角色也將愈發(fā)重要。3月1日,國務(wù)院常委會審議通過新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新方案[16],從政策端帶動存有替換需求的舊設(shè)備更新、并推進具有長期發(fā)展前景的新興生產(chǎn)要素的加速落地,我們認(rèn)為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育發(fā)展有望助力產(chǎn)業(yè)信息化、數(shù)字化、智能化,支撐產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

AI+數(shù)字經(jīng)濟引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級,國產(chǎn)算力迎來發(fā)展機遇?!秷蟾妗分赋鲆罨髷?shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用,開展“人工智能+”行動,打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群;并再次強調(diào)了要適度提前超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施,加快形成全國一體化算力體系。2023年以來,全球人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展如火如荼,對算力基礎(chǔ)設(shè)施提出更高要求。我們觀察到,年初以來國產(chǎn)算力相關(guān)政策頻現(xiàn),如2月19日,國資委“AI賦能產(chǎn)業(yè)煥新”[17]中央企業(yè)人工智能專題推進會強調(diào)央企要把發(fā)展人工智能放在全局工作中統(tǒng)籌謀劃,加快布局和發(fā)展AI產(chǎn)業(yè),把主要資源集中投入到最需要、最有優(yōu)勢的領(lǐng)域,加快建設(shè)一批智能算力中心;2月29日,貴州向72家省內(nèi)外企業(yè)發(fā)放首批“算力券”[18],以用于其購買當(dāng)?shù)厮懔Ψ?wù)或數(shù)據(jù)交易產(chǎn)品時抵扣一定比例費用。我們認(rèn)為,政策加碼或?qū)恳龂a(chǎn)智算中心建設(shè)提速,有望帶動國產(chǎn)AI硬件采購需求向上攀升,建議關(guān)注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈。

積極擴大有效政府投資,信息新基建有望加速推進。《報告》指出從今年開始計劃連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債,專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè),我們認(rèn)為積極的政府投資有望帶來放大效應(yīng)。2024年是實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)的關(guān)鍵一年,《報告》強調(diào)要加快實施“十四五”規(guī)劃重大工程項目,我們認(rèn)為以“東數(shù)西算”工程為代表的信息新基建有望加速推進,利好相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)鏈。

以舊換新有望提振消費電子、智能網(wǎng)聯(lián)汽車需求?!秷蟾妗诽峒按龠M消費穩(wěn)定增長的舉措之一是穩(wěn)定和擴大傳統(tǒng)消費,鼓勵和推動消費品以舊換新,提振智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費,我們認(rèn)為新一輪消費品“以舊換新”有望提振消費電子、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等需求,推動新型消費電子產(chǎn)品、新能源汽車等高質(zhì)量耐用消費品滲透率的提升。

風(fēng)險:經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑;中美貿(mào)易摩擦加??;AI等新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。


軟件、電信和教育


本次政府工作報告提出“深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用,開展“人工智能+”行動,打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群”。報告對人工智能的重視提到了新的高度,我們認(rèn)為國家政府對于人工智能行業(yè)的重視和扶持的決心是明確而堅定的。在2023年的7月政治局會議中,曾有“促進人工智能安全發(fā)展”的表述,在政府工作報告中并未提及。我們認(rèn)為人工智能行業(yè)的安全和治理仍然是重要的命題,也是行業(yè)健康發(fā)展,順利落地應(yīng)用的必然前提,但目前我國更多以促進行業(yè)發(fā)展,深化應(yīng)用為主,兩條腿走路。

政府工作報告特別提出,“健全數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度,大力推動數(shù)據(jù)開發(fā)開放和流通使用。適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施,加快形成全國一體化算力體系”。我們認(rèn)為我國的數(shù)據(jù)要素頂層設(shè)計在全球范圍內(nèi)都是領(lǐng)先的,也是我國在發(fā)展人工智能行業(yè)中的重要優(yōu)勢。適度超前的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為2024年人工智能行業(yè)的重要的投資主線,各地智算中心的建設(shè)將帶來軟硬件領(lǐng)域的一系列投資。根據(jù)我們不完全的統(tǒng)計,從2022年2月開始,全國有34座智算中心建設(shè)項目,對應(yīng)~73exaflops的算力。我們估計這部分的整體投入在~500億人民幣量級。

此外,政府工作報告指出“加快推動高水平科技自立自強,充分發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢,全面提升自主創(chuàng)新能力。瞄準(zhǔn)國家重大戰(zhàn)略需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要,部署實施一批重大科技項目。集成國家戰(zhàn)略科技力量、社會創(chuàng)新資源,推進關(guān)鍵核心技術(shù)協(xié)同攻關(guān),加強顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)研究”。我們對于國產(chǎn)軟硬件生態(tài)的發(fā)展長期抱有信心,并對各子領(lǐng)域的進展和客戶采購節(jié)奏保持關(guān)注。


機械:逆周期政策延續(xù),新質(zhì)生產(chǎn)力及人工智能成新亮點  


《報告》釋放積極信號,我們認(rèn)為流動性的投放有利于優(yōu)化/緩解工程機械下游壞賬壓力,提振新機銷售。自2021年以來,地產(chǎn)開工下行,工程機械行業(yè)連續(xù)3年內(nèi)需回落,下游回款面臨較大壓力。本次會議赤字率擬按3%安排,赤字規(guī)模4.06萬億元,相比上年年初預(yù)算增加1800億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模28.5萬億元,比上年增加1.1萬億元。我們認(rèn)為政策優(yōu)化有望緩解行業(yè)回款壓力和潛在壞賬風(fēng)險,緩解下游需求壓力,同時對公共預(yù)算增加,或有望拉動基建投資從而刺激工程機械需求。從趨勢來看,政策改善可能使得2024年起挖機內(nèi)銷見底回升。

相較于去年,今年《報告》中出現(xiàn)的新關(guān)鍵詞包括“人工智能+”及新質(zhì)生產(chǎn)力,我們重點解讀以上兩個部分:

1)《報告》指出“開展人工智能+行動”。近期英偉達宣布成立通用智能體研究實驗室GEAR研究多模態(tài)基礎(chǔ)模型在機器人中的應(yīng)用,并和Open AI共同投資人形機器人企業(yè)Figure AI,標(biāo)志正式入駐人形機器人賽道??紤]到英偉達在芯片算法方面的領(lǐng)先地位,及Open AI已有大模型成果,我們認(rèn)為人形機器人或是大模型落地的重要載體。我們看好人形機器人在AI加速發(fā)展下的應(yīng)用,認(rèn)為2024-25年或是產(chǎn)業(yè)落地與技術(shù)奇點的元年,建議關(guān)注3月以來有望迎密集產(chǎn)業(yè)催化的板塊行情,看好絲杠、減速器、傳感器環(huán)節(jié)龍頭,比如綠的諧波等。

2)《報告》指出“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新?!蔽覀冋J(rèn)為提高生產(chǎn)力的新型設(shè)備或核心受益,清潔能源、高端五軸國產(chǎn)數(shù)控機床、工業(yè)數(shù)字化智能軟件、提升自動化率的工業(yè)物流及機器人賽道,或是經(jīng)濟高端轉(zhuǎn)型主動力。①工業(yè)母機有望受益于新一輪大規(guī)模設(shè)備替代。②氫能是新能源新質(zhì)生產(chǎn)力重要方向,此次得到中央更大力度推動。結(jié)合山東省取消氫能車輛路橋費的政策,或縮短氫能重卡平價時間,氫能重卡零部件和氫儲運設(shè)備有望受益。③我們看好新材料鋰電池復(fù)合集流體替代傳統(tǒng)銅鋁箔材料,成為支撐新能源降本增效,高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)方向,看好材料和設(shè)備環(huán)節(jié)的投資機遇。

風(fēng)險:基本面修復(fù)不及預(yù)期。


醫(yī)藥


醫(yī)療保障進一步提升,關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)效率提升帶來的結(jié)構(gòu)性機會。2024年政府工作報告中,政府繼續(xù)加大基本養(yǎng)老、基本醫(yī)療等財政補助力度,我們認(rèn)為這將進一步提升醫(yī)保支付能力。與此同時,從2015年藥審改革到 2018 年醫(yī)保改革以來,我們看到醫(yī)保的支付結(jié)構(gòu)和支付效率也在不斷地提升。2023年新一輪的醫(yī)療反腐,進一步凈化了醫(yī)藥商業(yè)環(huán)境,削弱了渠道影響力,并增強了產(chǎn)品力的重要性。我們認(rèn)為以上的政府政策改革,對國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的長遠發(fā)展起到了深遠影響,有利于注重產(chǎn)品力的創(chuàng)新藥企和創(chuàng)新器械企業(yè)的發(fā)展,加速進口替代和海外出口。

1)創(chuàng)新藥已經(jīng)進入國際化加速階段:近幾年隨著藥審改革的深入,準(zhǔn)入門檻 的持續(xù)提升,創(chuàng)新藥領(lǐng)域經(jīng)歷了大浪淘沙的去產(chǎn)能過程,優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品持續(xù)獲 得醫(yī)保支付的支持,同時也逐步開始與全球大藥企合作開發(fā)全球市場。我們判斷,未來幾年將是國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)國際化加速的階段,國內(nèi)創(chuàng)新藥海外權(quán)益轉(zhuǎn)讓案例在后續(xù)有望逐步提升。歐美市場相對于國內(nèi)市場容量有更大空間,國際化戰(zhàn)略有望打開板塊內(nèi)公司成長的天花板。海外盈利的提升或?qū)⒎床秆邪l(fā),形成產(chǎn)業(yè)正循環(huán)。

2)醫(yī)療器械國產(chǎn)化率提升,國際化進程加速:藥審改革以來,除藥品領(lǐng)域已取得矚目的成績外,隨著國內(nèi)近年來機械、電子、半導(dǎo)體等醫(yī)療器械上游通用生態(tài)體系的發(fā)展與成熟,國內(nèi)醫(yī)療器械各細分的研發(fā)與升級有了較好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。醫(yī)保主導(dǎo)的集中采購也提高了核心市場的國產(chǎn)化率,同時國產(chǎn)醫(yī)療器械也憑借較高的性價比在海外市場逐步取得市場份額。我們預(yù)計后續(xù)醫(yī)療器械也將作為高端制造業(yè)的代表逐步實現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展全球化。


[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6936277.htm

[2]http://www.news.cn/politics/20240305/0c58733165ce43afb4f66bbab5748eb4/c.html

[3]http://m.ce.cn/ttt/202312/23/t20231223_38840303.shtml

[4]http://cpc.people.com.cn/n1/2024/0130/c64387-40169143.html

[5]http://www.scio.gov.cn/live/2024/33436/tw/

[6]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm?ddtab=true

[7]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6935504.htm?menuid=104

[8]https://www.gov.cn/zhengce/202401/content_6927783.htm

[9]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.ht

[10]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5238308/index.html

[11]https://www.gov.cn/zhuanti/2023lhzfgzbg/index.htm?eqid=a2d7d66800005226000000066459ed2a

[12]https://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1136897&itemId=915&generaltype=0

[13]住建部2月27日發(fā)布《關(guān)于做好住房發(fā)展規(guī)劃和年度工作計劃編制工作的通知》,信息來源:https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202402/content_6934633.htm

[14]信息來源:
https://www.mohurd.gov.cn/xinwen/jsyw/202403/20240301_776876.html

[15]“電商出海四小龍”指SHEIN、速賣通AliExpress、TEMU和TikTok Shop

[16]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm

[17]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202402/content_6933492.htm

[18]https://www.gov.cn/lianbo/difang/202402/content_6935145.htm


文章來源

本文摘自:2024年3月5日已經(jīng)發(fā)布的《2024年政府工作報告聯(lián)合解讀》
張文朗  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988
李瑾  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520120005 SFC CE Ref:BTM851
東旭  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080519040002 SFC CE Ref:BOM884
林英奇  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521090006 SFC CE Ref:BGP853
李昊  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080522070007 SFC CE Ref:BSI853
何偉  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080512010001 SFC CE Ref:BBH812
林驥川  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080522080008 SFC CE Ref:BSY374
徐卓楠  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520080008 SFC CE Ref:BPR695
顧袁璠  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523080008
姚旭東  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523070013
劉佳妮  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520070002 SFC CE Ref:BNJ556
陳昊  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520120009 SFC CE Ref:BQS925
于鐘海  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080518070011 SFC CE Ref:BOP246
王梓琳  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523080005
俞波  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080519010002 SFC CE Ref:BJC515

2024年3月5日已經(jīng)發(fā)布的《重視政策變化的深遠意義——2024年政府工作報告點評》
張文朗  分析員  SAC 執(zhí)證編號:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988
黃文靜  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520080004 SFC CE Ref:BRG436
鄭宇馳  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520110001 SFC CE Ref:BRF442
鄧巧鋒  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520070005 SFC CE Ref:BQN515
周彭  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521070001 SFC CE Ref:BSI036
黃亞東  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523070016 SFC CE Ref:BTY091
段玉柱  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521080004

2024年3月5日已經(jīng)發(fā)布的《經(jīng)濟發(fā)展重質(zhì)重量,政府債券降本增效——2024年政府工作報告點評》
陳健恒 分析員,SAC執(zhí)業(yè)證書編號:S0080511030011 SFC CE Ref:BBM220
范陽陽 分析員,SAC執(zhí)業(yè)證書編號:S0080521070009 SFC CE Ref:BTQ434
東  旭 分析員,SAC執(zhí)業(yè)證書編號:S0080519040002 SFC CE Ref:BOM884
韋璐璐 分析員,SAC執(zhí)業(yè)證書編號:S0080519080001 SFC CE Ref:BOM881
耿安琪 分析員,SAC執(zhí)業(yè)證書編號:S0080523060003

2024年3月5日已經(jīng)發(fā)布的《<政府工作報告>的金融信號》
林英奇 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521090006;SFC CE Ref:BGP853;
許鴻明 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523080007;
周基明 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521090005;SFC CE Ref:BTM336;
張帥帥 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080516060001;SFC CE Ref:BHQ055

2024年3月5日已經(jīng)發(fā)布的《完善新形勢下制度建設(shè),兼顧保障和商品房》
李昊 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080522070007 SFC CE Ref:BSI853
張宇 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080512070004 SFC CE Ref:AZB713
宋志達 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號:S0080122070113

2024年3月6日已經(jīng)發(fā)布的《《政府工作報告》交運物流簡評:對內(nèi)降本增效,對外物流出?!?br/>楊鑫,CFA 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080511080003 SFC CE Ref:APY553
馮啟斌  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521090003 SFC CE Ref:BRW011
劉鋼賢  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520080003 SFC CE Ref:BOK824
張文杰  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520120003 SFC CE Ref:BRC259
鄭學(xué)建  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080524020014 SFC CE Ref:BTZ192
吳其坤,CFA 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521020002 SFC CE Ref:BQI397
李九璐  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080522110005 SFC CE Ref:BSA425
羅欣雨  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523040001
顧袁璠  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523080008
蔣斯凡  聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號:S0080122080052
王藝璇  聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號:S0080122070135
張驍瀚  聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號:S0080122070155

2024年3月6日已經(jīng)發(fā)布的《政府工作報告點評:財政如期發(fā)力》
龔晴  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520090002 SFC CE Ref:BRR606
陳彥,CFA 分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080515060002 SFC CE Ref:ALZ159
姚旭東  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523070013
楊茂達  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080522070015 SFC CE Ref:BTE486
劉嘉忱  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523060018
徐贇妍  聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號:S0080122080485

2024年3月6日已經(jīng)發(fā)布的《AI和數(shù)字經(jīng)濟煥新產(chǎn)業(yè),信息基建加速推進——2024年政府工作報告點評》
陳昊  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520120009 SFC CE Ref:BQS925
彭虎  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521020001 SFC CE Ref:BRE806
石曉彬  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521030001
賈順鶴  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080522060002 SFC CE Ref:BTN002

2024年3月6日已經(jīng)發(fā)布的《機械行業(yè)政府工作會議解讀:逆周期政策延續(xù),新質(zhì)生產(chǎn)力及人工智能成新亮點》
陳顯帆  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521050004 SFC CE Ref:BRO897
張梓丁  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080517090002 SFC CE Ref:BSB840
丁健  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080520080002 SFC CE Ref:BRQ847
郭威秀  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080521120004 SFC CE Ref:BSI157
鄒靖  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080522090003 SFC CE Ref:BRY575
嚴(yán)佳  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080522090006
王梓琳  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523080005
魯爍  聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號:S0080122080590
王煒越  分析員 SAC 執(zhí)證編號:S0080523070024
張杰敏  聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號:S0080122120010


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