目前市場對于下半年中國經濟的預期偏向謹慎，但我們認為對2016年中國經濟回升可以多一些期待，固定資產投資超預期上升將是引導經濟增長貫穿全年的主線。我們已經觀察到基建投資與補庫需求回升。在二季度，基建投資仍將繼續(xù)保持較快增長。此外，工業(yè)企業(yè)投資和房地產投資周期的回暖可望有更長的持續(xù)性。我們預計全年固定資產投資增速有望達到13.9%。

以往制約基建投資的幾個因素中都在發(fā)生明顯的改觀。首先，信貸條件在好轉。我們估算2016年實際新增的社融量為24萬億元，占GDP 的比率為33%，僅低于2009年和2010時的水平，分別為40%和34%。更重要的是，社融擴張的一個重要渠道是通過政策性銀行進行，杠桿效應將使更多資金流向基建等實體經濟領域。

2016年專項金融債的發(fā)行規(guī)模至少為1.6萬億元，發(fā)行力度將大大超出最初計劃的三年1.2萬億元的發(fā)行規(guī)模。部分金融債的資金會以股權的形式注入到PPP項目中，如果按照投資項目20%的資本金測算，理論上至少可以撬動8萬億元的投資規(guī)模，有的項目配套地方政府的資本金，專項金融債撬動的杠桿率更高。

過去，除非申請到政策性資金來源，社會資本綜合融資成本在8%左右，融資成本過高限制了社會部門的參與。在經過幾輪降息后，融資成本下降，而且通過財政貼息的方式，國開行注入到基建項目中資金的利率只有1.2%。在國開行和地方政府加大參與PPP項目后，私人資本的積極性也出現(xiàn)了好的變化。

最后，地方政府在推動PPP項目上的積極性普遍上升。越來越多的地方政府通過產業(yè)投資基金的模式吸引各類社會資本?；ㄍ顿Y增長將出現(xiàn)反彈回升，而且可持續(xù)性較強，成為穩(wěn)定經濟增長的主要力量。

全國大部分地區(qū)新開工項目增長加快。一季度固定資產投資新開工項目計劃總投資額同比增長39.5%，為2012年以來最大漲幅。除長三角地區(qū)增長放緩之外，其余地區(qū)新開工項目數(shù)同比增速都比2015年大幅上升，中部地區(qū)、環(huán)首都圈、東南沿海和西北地區(qū)新開工項目增長最快。

在投向方面，城市軌道交通對基建投資增長貢獻較大。和國際主要城市相比，中國城市軌道交通還有較大投資空間。在政策的明確支持下，城軌交通建設將進入快車道。

目前上海和北京已經成為全球城市軌道交通運營長度最長的兩個城市，超過了首爾、倫敦、紐約。全球城市軌道交通長度排名前30的城市中，中國占據(jù)9個。但中國城市軌道交通人均運營里程數(shù)和國外大城市相比還有一定差距，中國城市軌道交通最發(fā)達城市每千人城軌長度為21米，而國外大城市平均29米。隨著城市化加速推進，二三線城市也有較大發(fā)展?jié)摿?，城市軌道交通將是十三五期間基建投資的重要方向之一。

根據(jù)中金工業(yè)組統(tǒng)計，一季度主要建筑業(yè)央企新簽基建訂單同比增長29%，延續(xù)2015年下半年以來較快的增長勢頭。其中鐵路和地鐵訂單增速較高，新簽訂單金額同比分別增長60%和40%，水利水電同比增長10%，公路同比下滑10%。由于從新簽合同到項目實質新開工需要1至2個月時間，預計固定資產新開工二季度繼續(xù)保持較快增長。下半年隨著基數(shù)上升，新開工項目增速有可能出現(xiàn)回落。

此外，應當注意到，過去半年多商品房銷售增長終于在3月帶來了房地產企業(yè)開發(fā)資金的到位情況好轉，有助于2016年房地產投資企穩(wěn)回升。

除了基建和房地產投資之外，工業(yè)企業(yè)投資的積極性也在回升。1至3月份工業(yè)企業(yè)利潤增速由負轉正，并且呈現(xiàn)出加速態(tài)勢，也將提高工業(yè)企業(yè)投資積極性。4月PMI原材料庫存指數(shù)從3月的48.2%下降至47.4%，產成品庫存指數(shù)從3月的46%下降至45.5%。盡管上游產品價格上升，但看來并非企業(yè)補庫推動，表明終端需求增長強勁并具有一定的持續(xù)性，并且某些工業(yè)品供大于求的局面已經扭轉。

本文作者為中金公司研究部負責人、首席經濟學家梁紅，文章在2016年5月6日刊載于《證券市場周刊》。