2014年A股牛市大突破之后，2015年或迎來大震蕩之年，從指數(shù)而言需監(jiān)測(cè)回避階段切換時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)釋放，結(jié)構(gòu)上而言關(guān)注處于相對(duì)洼地，且存在改善空間的藍(lán)籌品種。長(zhǎng)期邏輯未改變，所以對(duì)趨勢(shì)仍可樂觀；但短期有換擋訴求，所以對(duì)波動(dòng)仍需警惕。交易制度和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變革會(huì)推波助瀾，并強(qiáng)化風(fēng)格上的藍(lán)籌回歸。

市場(chǎng)定位：趨勢(shì)與換擋

2015年開局之周的大起大落給持續(xù)亢奮的市場(chǎng)抹上陰影，有必要重新梳理市場(chǎng)邏輯以定位當(dāng)前市場(chǎng)：因?yàn)楸据喰星榈尿?qū)動(dòng)更多在體現(xiàn)資本騰挪的力量，只要國(guó)際層面的中美博弈、居民資產(chǎn)的重新配置、非標(biāo)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化等長(zhǎng)周期力量不改變，我們就不能妄言A股趨勢(shì)的終結(jié)，這是一以貫之的長(zhǎng)期邏輯。但是，每月20%的指數(shù)拉升也非常態(tài)，獲利了結(jié)的沖動(dòng)、調(diào)倉(cāng)試盤的需求正讓市場(chǎng)面臨換擋的內(nèi)在需求，這是短期困惑。還是那句老話，看得清長(zhǎng)期，看不懂短期，就只有階段回調(diào)而不會(huì)有趨勢(shì)回落。但從投資角度看，界定這種短期換擋的節(jié)奏和力度是獲取超額收益的根本。

基于預(yù)期改善和資金驅(qū)動(dòng)的內(nèi)在邏輯，本輪A股上漲和2012年底開始的日本股市上漲異曲同工。從階段劃分看，日經(jīng)225指數(shù)曾在2012年底至次年5月上漲超70%，而后伴隨日元貶值放緩，經(jīng)歷15%左右回調(diào)，之后是4個(gè)季度的震蕩并最終創(chuàng)出新高。落實(shí)到A股，因?yàn)橘Y本騰挪力量更多來自油價(jià)下跌和政策預(yù)期，所以需要重點(diǎn)監(jiān)測(cè)油價(jià)變化和降息節(jié)奏。一旦外部油價(jià)企穩(wěn)而內(nèi)部降息落地，階段變盤或隨之而來，時(shí)間窗口或在一季度末二季度初。

投資聚焦：震蕩與洼地

2014年的主題詞是“大突破”，指數(shù)拉升幅度和速度都超出預(yù)期。2015年主題詞或是“大震蕩”，向上突破趨勢(shì)不改，但形態(tài)和速率或面臨階段切換，交易制度等價(jià)值外因素變革則會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)。從時(shí)間節(jié)奏看，短期仍有慣性，牛市憧憬和制度利好決定行情不會(huì)驟然逆轉(zhuǎn)；但后續(xù)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)、貨幣政策調(diào)整、融資交易規(guī)范將增添變數(shù)，市場(chǎng)或從一季度末二季度初面臨上行形態(tài)和速率切換的現(xiàn)實(shí)壓力，而結(jié)合日本股市的經(jīng)驗(yàn)，這種階段切換往往會(huì)通過階段性的回調(diào)來揭開序幕。

大突破走向大震蕩的年代，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化或是大勢(shì)所趨，挖掘結(jié)構(gòu)才是制勝之道。從市場(chǎng)操作角度看，2014年剛被拋棄或已被熱捧的品種都難成為2015年的超額收益首選。2015年的投資布局更應(yīng)關(guān)注那些股價(jià)在相對(duì)洼地，且存在改善空間的藍(lán)籌品種。行業(yè)層面，大金融領(lǐng)域的保險(xiǎn)和地產(chǎn)存在基本面超預(yù)期可能，券商有交易性機(jī)會(huì)；周期領(lǐng)域，堅(jiān)持先中游后上游原則，一季報(bào)前可關(guān)注因油價(jià)下跌而業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的化工等領(lǐng)域；之后可緊盯利空出盡且彈性十足的有色等商品股的反彈機(jī)會(huì)；消費(fèi)股缺乏基本面刺激，更多關(guān)注估值在洼地且存在國(guó)企改革概念的白酒、百貨、醫(yī)藥等領(lǐng)域。

本文作者為中金公司財(cái)富研究部副總經(jīng)理王韌，文章于1月16日刊載于《華夏時(shí)報(bào)》。